【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报

中金研究

本周短融中票公告发行额合计1623.27亿元，比上周增加1071.36亿元，其中短融362.3亿元、超短融609.5亿元、中期票据651.47亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行158支，其中城投46支，占比29.11%；发行额位居前五位的行业包括电力512亿元、城投246.77亿元、租赁160亿元、基建设施131亿元和航空99.5亿元。从外部评级看，评级AAA的发行人发行额1459.5亿元，AA+发行额154.27亿元，AA发行额4.5亿元。本周短融/超短融、中票发行集中在高等级、城投品种。本周无中金评分调整。

新券信息

信用评级

从发行品种看，共9家发行人公告发行13支短融，发行额362.3亿元；共51家发行人公告发行63支超短融，发行额609.5亿元；共64家发行人公告发行82支中期票据，总发行额651.47亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行158支，其中城投46支，占比29.11%；产业债方面，租赁18支，电力16支，基建设施13支，综合投资9支，港口7支，钢铁6支，多元金融5支，化工、机械设备、电子通信、煤炭、高速公路、航空各4支，房地产3支，医药、有色金属各2支，农业、食品饮料、公用事业、传媒、建筑建材、零售、机场各1支，从外部评级看，评级AAA的发行人发行额1459.5亿元，AA+发行额154.27亿元，AA发行额4.5亿元。本周短融中票公告发行额合计1623.27亿元，比上周增加1071.36亿元，发行额位居前五位的行业包括电力512亿元、城投246.77亿元、租赁160亿元、基建设施131亿元和航空99.5亿元。

CRMW方面，本周暂无新增CRMW。

本周发行人中，盛虹科技、远东租赁、中兴通讯、南山集团、红狮、三一集团、立讯精密、平安租赁为非国有企业，其余发行人为国有企业。南方航空、中远海发、华能水电、中兴通讯、华数传媒、越秀资本、中国东航、南京医药、云南铜业、湖北能源、广州发展、东湖高新、首开股份、中国电力、日照港、立讯精密为上市公司，其余发行人为非上市公司。

本周首次发行公募债券的发行人为南京创投。产业债发行人中：

1） 深圳机场是深圳市国资委控股的国有独资公司；是国内重要机场之一；盈利能力稳步提高，投资收益是利润的重要组成部分；盈利变现能力与经营活动现金流好转，当前不存在自由现金流缺口，后续仍有投资压力；受政府部门接收资产部分影响，公司净资产规模明显下滑，公司债务负担很轻、不存在净短债缺口。中金评分为3。

2） 北方电力是华能集团控股子公司；是内蒙古最大的发电企业之一，火电为主；营收利润稳定；盈利变现效率较好，2025年自由现金流转正；财务杠杆下降，银行授信充裕。中金评分为3-。

3） 福建港口是福建省国资委控股企业；是福建省公共码头投资、运营和资本运作平台；贸易业务收缩使营收下降、毛利率上升，净利润依赖投资收益及补贴收入；盈利变现效率良好，自由现金流改善，持续存在资本开支需求；债务规模持续增长，杠杆率基本稳定，流动性压力实际可控。中金评分为4+。

4） 国能租赁是国家能源投资集团下属企业；主要从事电力行业的融资租赁业务，客户集中在集团内；息差空间较低，关注类资产占比较高但实质违约风险较小；租赁资产持续净投放，累积较大规模自由现金流缺口；风险资产放大倍数处于较高水平，资产负债期限错配，银行和股东给予较好授信支持。海南发展是海南省政府下属大型综合性投资控股企业；随着合并范围扩大，主营业务收入快速增长，业务板块呈多元化发展；近年营业利润持续亏损，盈利依赖非经常损益；经营活动净现金流波动大，投资活动现金流持续呈净流出状态，持续积累自由现金流缺口；资产受限比例高，债务负担上升较快，实际偿债能力较弱，流动性压力尚可。中交四航是中交建控股子公司，实际控制人为国务院国资委；主营港口、公路、铁路工程等建筑施工业务；收入保持增长，毛利率边际下滑，投资收益对净利润形成补充；盈利变现效率尚可，2025年首度不存在自由现金流缺口；债务负担波动抬升，未使用授信相对净短债规模较充裕。以上3家公司中金评分为4。

5） 南京创投是南京市国企；是南京市委市政府下属核心基金投资运营平台，目前退出项目较少；管理费收入较稳定，利润主要来自投资收益和公允价值变动收益；现金流以对外投资为主，存在自由现金流缺口；债务压力较轻，资产流动性较强。中金评分为4-。

6） 东湖高新是湖北省国资委下属上市公司；过去主营三大业务板块，出售湖北路桥股权后聚焦环保科技和科技园区；整体盈利不强，出表的湖北路桥对公司报表影响较大；经营现金流和投资现金流波动较大；湖北路桥出表后总资产和总债务下降较多，净资产受益于可转债转股基本稳定。镇江产发是镇江市国资委实控企业；业务较为多元化；营收利润规模不大；不存在自由现金流缺口；财务杠杆不算高，资金拆借规模较大。连云港是连云港市政府实际控制企业；是连云港港口经营主体；收入规模稳步提升、毛利波动，期间费用拖累较重，净利润依靠补贴及投资收益转正；盈利变现效率较差，存在自由现金流缺口，后续存在较大投资压力；债务负担偏重，短期周转压力较重，对外部支持依赖较高。南京港是江苏省国资委实际控制企业；是南京港辖区最大的公用码头运营商；营收与利润规模稳步提升，期间费用率较高侵蚀净利润，投资收益和政府补助起补充作用；盈利变现效率较好，基本存在自由现金流缺口，未来投资压力可控；公司债务负担较轻，短期流动性无虞。以上4家公司中金评分为5+。

7） 邢台路桥是邢台市国资委下属企业；主要从事公路、桥梁、隧道和市政工程的交通建设；2024年来营收转为下滑，毛利率窄幅波动；盈利变现效率弱，持续存在自由现金流缺口；债务负担窄幅抬升，内生偿债压力较大，短期周转压力不大。中金评分为5。

城投债发行人中，以股权从属关系为依据，龙城发展、南昌建投为市级平台（地级市、直辖市下辖区县及19个国家级新区），分别为各自区域不同领域的基础设施建设、土地开发主体和/或保障房建设、国资运营主体，中金评分为4+；合肥高新、宁乡城投、临港经济为区县级平台（地级市下辖行政区县及发展新区、县级市、直辖市特殊功能区，含经开区、高新区合署行政区），主要从事区域内基础设施建设、土地整理、国资运营等，中金评分方面，临港经济为3-，合肥高新为5，宁乡城投为5+。

本周永续中票有26华阳新材MTN006、26中兴通讯MTN004(科创债)、26邢台路桥MTN002、26首钢MTN003A、26首钢MTN003B、26攀钢集MTN002、26福建漳州MTN003、26临港经济MTN001、26中电路桥MTN002、26粤交投MTN004、26太重MTN004、26中交四航MTN002、26海南发展MTN003，发行人除中兴通讯均为非上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，我们认为选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。基于此，26华阳新材MTN006、26邢台路桥MTN002、26攀钢集MTN002、26福建漳州MTN003、26中电路桥MTN002、26太重MTN004、26中交四航MTN002、26海南发展MTN003的中金债项评分在主体评分基础上下调一档。

本周发行人不涉及外部评级调整。

产业债个券点评

城投评分表

图表1：城投中金评分表

资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部

注1: 非标余额取发行人年报中短期借款、其他应付款、其他流动负债、长期应付款、其他非流动负债、长期借款明细中借款方为非银机构的借款、融资租赁款及各类债权、直融计划合计值

注2: 募集说明书披露的最近一期有息债务结构列示在其他说明中

可续期评分表

图表2：永续中票中金评分表

资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部

Source

文章来源

本文摘自：2026年5月27日已经发布的《中国短期融资券及中期票据信用分析周报》

邱子轩 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522090001

许   艳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080511030007 SFC CE Ref：BBP876

王瑞娟 分析员 SAC 执业证书编号：S0080515060003 SFC CE Ref：BSU042

雷文斓 分析员 SAC 执业证书编号：S0080518070015 

汪   晴 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522010002

万筱越 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522070004

王若阳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523050006

袁文博 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523060023

徐宇轩 分析员 SAC 执业证书编号：S0080525090002

高思平 联系人 SAC 执业证书编号：S0080125070082

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责任编辑：孙同怀 实盘交易平台